"投资增速持续放缓，或将迎来拐点？"

摘要：2025年下半年以来，固定资产投资呈现"倒N型"走势，近期下行速度进一步加快。本文分析了这一现象背后的原因及其未来展望。

一、投资图景："倒N型"的增长线索？

区域间节奏不同，行业间方向分化。自2025年下半年以来，固定资产投资增速由17.9%大幅下滑至-15.1%，在经历2026年一季度的强势反弹（回升16.9个百分点至1.8%）后，4月以来再度走低，当月同比连续两月回落13.1个百分点至-11.5%。

分区域看，中部投资于2025年10月筑底回升，而东部则在12月才出现拐点；2026年3月，东部投资再度大幅下滑，中西部则滞后至4月。分行业看，皮革制鞋、酒和饮料等领域投资连续下滑超10个百分点，而电气机械、计算机通信等行业投资持续上行。

关于投资波动的原因，有观点认为可能与统计口径调整有关，但公布值与调整值的差异并不大（差值在6个百分点以内），低于2018年统计方法调整时的最大差距（59.3个百分点）。同时，投资与中观指标出现较大分化，背后可能是前期资金被占用，导致投资用工业品已到位但未形成实际投资。

到位资金呈现"倒N型"波动，项目前置放大波动幅度。自2025年中以来，固定资产投资与到位资金走势保持一致。到位资金增速由2025年下半年的17.9%大幅下滑至-15.1%，在经历一季度反弹后又再度回落。

从资金来源看，自筹资金对到位资金的影响占主导地位。自筹资金一方面受政府性基金支出影响（滞后两个月），另一方面也受到企业盈利的传导（滞后一年）。2024年下半年企业盈利已开始回落，次年一季度反弹后又再度下滑。

此外，项目投资的前置效应也加剧了上半年的投资波动。新开工项目计划总投资和新增施工项目规模在年初走高后于4月明显下行；专项债实际发行呈现"一季度提速、二季度放缓"特征；土地使用权收入年初回落导致二季度土地购置费减少。

短期影响因素有望缓解，政策支持或将加码。预计7月化债"超发"和地方财政补贴负面清单机制的影响将逐步减弱，8月后投资有望改善。专项债发行在6月同比多增430亿元，显示新一轮财政发力已经开始。

从项目前置效应来看，其透支效应已在二季度集中体现，对下半年影响可能有限。同时，国有土地使用权收入增速下滑幅度放缓，预示着三季度土地购置费对投资的压制或将有所改善。

此外，前期企业盈利改善和政策加码"AI链"、"六张网"等领域，也将为后续投资提供支撑。计算机通信、有色压延等AI相关行业在2025年下半年盈利明显改善，同时8000亿政策性金融工具的落地也将释放加大投资的信号。

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